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來源：策略李立峰與行業配置筆記

投資要點

一、春節假期前後（1/27-2/3），全球主要股指表現分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場焦點。DeepSeek的發布引發投資者對算力成本的關注，以英偉達為代表的美國科技股受到衝擊，1月27日英偉達股價一度大跌17%，港股AI概念股大漲。大宗商品方麵，黃金價格再創曆史新高，COMEX黃金突破2800美元/盎司。外匯方麵，美元指數上行，離岸人民幣對美元貶值。

展望節後A股，我們認為A股開門紅值得期待。其一，曆史上春節後A股市場表現與長假期間港股市場走勢相關性較強；其二，美國加征關稅的不確定性已落地；其三，春節期間服務消費數據較高增長，且國產AI、人形等方麵主題催化較多。

二、海外要聞：美國加征關稅預期反複，全球主要央行貨幣政策分化。1）2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，對進口自中國的商品加征10%的關稅。2月3日，特朗普決定暫停對加拿大、墨西哥商品加征關稅，將其實施時間推遲到2025年3月4日。中國商務部表示將向世貿組織提起訴訟，並將采取相應反製措施堅定維護自身權益。此外，特朗普表示，他計劃很快對歐盟產品征收關稅；2）1月全球主要央行貨幣政策分化：美聯儲暫停降息，鮑威爾表示美聯儲不需要急於調整政策立場；歐央行宣布降息25個基點；日本央行決定加息25個基點，日本央行行長表示，如果日本央行的經濟預期得以實現，將會進一步加息。

三、國內聚焦：中國宣布對美國部分進口商品加征關稅。1）2月4日，國務院關稅稅則委員會發布公告，自2025年2月10日起，對原產於美國的部分進口商品加征關稅；2）受春節假日臨近、企業員工集中返鄉等因素影響，1月製造業PMI有所回落；3）證監會主席吳清在《求是》雜誌刊發了題為《奮力開創資本市場高質量發展新局麵》的署名文章。

四、春節消費：春節檔票房刷新紀錄，旅遊、出行熱度高。1）電影：2025春節檔票房和觀影人次刷新紀錄；2）出行：1月14日至2月2日，全社會跨區域人員流動量相對去年同期增長7.2%，創曆史同期新高；3）旅遊：春節假期國內遊人均消費同比漲近10%；4）餐飲企業銷售額增長；5）以舊換新激發商品消費活力；6）地產銷售較平淡。

五、產業方麵：1）DeepSeek-R1大模型引發全球投資者關注。1月26日，DeepSeek登頂蘋果App Store和穀歌Play Store全球下載榜首；2）宇樹科技人形機器人亮相春晚；3）阿裏雲發布通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max；4）OpenAI上線O3 Mini，推理模型首次免費。

■風險提示：海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。

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正文

01⠦˜姯€期間全球大類資產表現

春節假期前後（1/27-2/3），全球主要股指表現分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場焦點。國內大模型公司深度求索（DeepSeek）發布的開源推理大模型 DeepSeek-R1引發投資者對算力成本的關注，以英偉達為代表的美國科技股受到衝擊，1月27日英偉達股價一度大跌17%；港股資訊科技業領漲，其中AI概念股金山雲、美圖、金山軟件、第四範式等大漲。

大宗商品方麵，黃金價格再創曆史新高。假期期間貴金屬價格表現強勢，COMEX白銀、COMEX黃金分別上漲4.62%和1.76%，國際金價突破2800美元/盎司；ICE布油、WIT原油分別下跌3.82%和3.12%。

外匯方麵，美元指數上行，離岸人民幣對美元貶值。假期期間美元指數上行0.88%，離岸人民幣對美元貶值0.93%。

展望節後A股，我們認為A股開門紅值得期待。其一，曆史上春節後A股市場表現與長假期間港股市場走勢相關性較強；其二，美國加征關稅的不確定性已階段性落地；其三，春節期間服務消費數據較高增長，且國產AI、人形機器人等方麵主題催化較多。

02⠦𕷥䖨恨ž：美國加征關稅預期反複，全球主要央行貨幣政策分化

1、美國加征關稅預期反複。據央視新聞，當地時間2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，對進口自中國的商品加征10%的關稅。但特朗普臨時決定延遲對墨加兩國的關稅措施，並繼續進行談判。當地時間2月3日，美國總統特朗普簽署行政命令，暫停對加拿大、墨西哥商品加征關稅，將其實施時間推遲到2025年3月4日。中國商務部發言人表示，中方將向世貿組織提起訴訟，並將采取相應反製措施堅定維護自身權益。此外，特朗普表示，他計劃很快對歐盟產品征收關稅。德國總理朔爾茨對此回應稱，如果美國對歐盟商品征收額外關稅，歐盟將采取反製措施。

2、全球主要央行貨幣政策分化。1月美聯儲如期暫停降息，鮑威爾表示美聯儲不需要急於調整政策立場，需要在通脹方麵取得實質性進展，或者就業市場疲軟才能考慮降息；歐央行宣布降息25個基點，是該行自2024年6月宣布降息以來第五次下調利率。對於歐央行而言，經濟增長乏力的擔憂超過了對持續通脹的擔憂；1月日本央行決定加息25個基點，將目標利率從0.25%上調至0.50%，加息幅度為2007年以來最大，利率升至2008年10月以來新高。日本央行行長植田和男表示，如果日本央行的經濟預期得以實現，將會進一步加息。

3、特朗普下令成立美國主權財富基金。當地時間2月3日，美國白宮公告，美國總統特朗普當日簽署了一項行政命令，表示將指示美國官員在美國設立一個主權財富基金。美國財政部長貝森特表示，該主權財富基金將在未來12個月內建立。

4、美國四季度GDP增速低於預期，但消費者支出強勁。美國經濟分析局公布的初值報告顯示，美國2024年Q4實際GDP年化環比增長2.3%，低於市場預期的2.6%。分項來看，美國2024年Q4個人消費支出年化環比增長4.2%，高於市場預期，顯示內需仍較強勁。

03⠥œ‹內聚焦：中國宣布對美國部分進口商品加征關稅

1、中國宣布對美國部分進口商品加征關稅。2月4日，國務院關稅稅則委員會發布關於對原產於美國的部分進口商品加征關稅的公告。自2025年2月10日起，對原產於美國的部分進口商品加征關稅。有關事項如下：一、對煤炭、液化天然氣加征15%關稅，二、對原油、農業機械、大排量汽車、皮卡加征10%關稅，三、對原產於美國的附件所列進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上分別加征相應關稅，現行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關稅不予減免。

2、中國1月製造業PMI回落。根據國家統計局數據，中國1月製造業PMI為49.1%，受春節假日臨近、企業員工集中返鄉等因素影響，製造業PMI有所回落；1月服務業PMI為50.2%，總體繼續保持擴張。從行業看，在春節效應帶動下，與居民出行消費相關的道路運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數升至擴張區間，市場活躍度有所增強。受春節假日臨近及冬季低溫天氣等因素影響，建築業進入傳統淡季，建築業PMI降至49.3%。

3、證監會主席吳清發文，明確資本市場高質量發展六方麵任務。根據求是網發布，中國證監會主席吳清2月1日在《求是》雜誌刊發了題為《奮力開創資本市場高質量發展新局麵》的署名文章。談及下一階段資本市場改革的重點任務，吳清表示，堅持穩中求進、以進促穩，以防風險、強監管、促發展為主線，以進一步全麵深化資本市場改革為動力，強本強基、嚴監嚴管，持續推動資本市場新“國九條”和“1+N”政策體係落地見效，不斷開創資本市場高質量發展新局麵。

04⠦˜姯€消費：春節檔票房刷新紀錄，旅遊、出行熱度高

1、電影：2025春節檔票房和觀影人次刷新紀錄。根據央視新聞，截至2月4日13時28分，2025年春節檔上映新片總票房（含點映及預售）突破90億元，2025年春節檔總觀影人次突破1.7億，刷新春節檔記錄。其中，《哪吒之魔童鬧海》、《唐探1900》、《封神第二部：戰火西岐》分列春節檔票房榜前三位。

2、出行：春運前半程跨區域人員流動量創新高。根據交通運輸部數據，1月14日春運首日至2月2日，全社會跨區域人員流動量預計達到48億人次，與去年同期相比增長7.2%，創曆史同期新高。

3、旅遊：春節假期國內遊人均消費同比漲近10%。飛豬數據顯示，春節假期國內遊人均消費同比去年提升近10%，人均住宿時長同比提升5%；包含非遺景點、非遺體驗的“非遺遊”熱度較去年大增40%；出境遊繼續強勁增長，其中國際郵輪訂單量同比去年增長229%。

4、餐飲企業銷售額增長。據商務部商務大數據監測，春節假期前4天（1月28日至31日），全國重點零售和餐飲企業銷售額比去年同期增長5.4%；重點監測餐飲企業營業額同比增長5.1%。美團數據顯示，“年夜飯預訂”“年夜飯餐廳推薦”相關搜索量月環比提升256%，年夜飯線上預訂量同比增長305%。

5、以舊換新激發商品消費活力。商務部數據顯示，年初至1月31日0時，全國共收到2025年汽車以舊換新報廢更新補貼申請5.7萬份；消費者購買12大類家電以舊換新產品179.3萬台，申請手機、平板、智能手表（手環）3類數碼產品購新補貼1714.5萬件。假期前4天，重點監測零售企業家電、通訊器材銷售額同比增長10%以上。

6、地產銷售較平淡。1月28日至2月3日（除夕至初六），30大中城市商品房成交麵積累計達8.55萬平方米，較2024年同期提升7.3%。其中，二線城市成交麵積占比提升，三線城市成交麵積占比大幅下降。

05⠧”⦥�聞：DeepSeek大模型熱度居高不下，宇數人形機器人亮相春晚

1、幻方量化旗下DeepSeek公司推出DeepSeek-R1大模型。1 月 20 日，國內大模型公司深度求索（DeepSeek）發布了全新的開源推理大模型 DeepSeek-R1，該模型號稱在數學、代碼、自然語言推理等任務上，性能比肩美國OpenAI公司最新的o1大模型正式版，並且在算力成本節約和開源方麵取代了重大突破。1月26日，DeepSeek登頂蘋果App Store和穀歌Play Store全球下載榜首。Sensor Tower數據顯示，DeepSeek在發布後的前18天內獲得了1600萬次下載，幾乎是OpenAI的ChatGPT發布時900萬下載量的兩倍。

2、宇樹科技人形機器人亮相春晚。宇樹科技研發的 Unitree H1人形機器人團隊完成了人類曆史上首次大型全 AI 驅動的全自動集群人形機器人表演。

3、⠩˜🨣雲發布通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max。據“阿裏雲”微信公眾號，1月29日淩晨，阿裏雲通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max全新升級發布。據介紹，Qwen2.5-Max模型是阿裏雲通義團隊對MoE（混合專家）模型的最新探索成果，預訓練數據超過20萬億tokens，展現出極強勁的綜合性能，在多項公開主流模型評測基準上錄得高分。

4、OpenAI上線O3 Mini，推理模型首次免費。當地時間1月31日，OpenAI正式推出了全新推理模型o3-mini，並首次向免費用戶開放推理模型。這是OpenAI推理係列中最新、成本效益最高的模型，現在已經在ChatGPT和API中上線。

06⠩⨩šꦏ示

海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。